要点:半年报业绩完全符合预期：第二季度净利润实现环比增长31%，实现完全摊薄后的每股收益为0.79元。上半年营业收入和净利润分别同比增长50%和101%，对应完全摊薄后的每股盈利1.39元，实现我们全年盈利预测的53%。干散货业务依靠运价提升带动盈利增长，贡献净利润的88%，利润增长的90%，集运、码头和物流业务分别贡献净利润的4%、6%和2%。
　　维持对干散货市场09-10年向下走势判断不变，预计四季度BDI将有反弹：考虑到中国的固定资产投资增速将放缓，我们预计08-10年的干散货市场需求增速分别为6.6%、6.0%和5.5%，而即使假设09-10年40%船舶延迟交付，运力供给增速08-10年仍分别为4.7%、7.8%和10.1%，09-10年将出现较明显的供过于求现象。
　　就近期走势来看，若8-9月铁矿石进口量有所减少，压港问题得以解决的话，随着北半球粮食收获季节和冬季煤炭运输旺季的到来，四季度干散货运价仍有走高的趋势。
　　09年干散货租船量和租船利润率尚未确定：公司干散货业务盈利取决于三个变量：自有船实现运价、租船量和租船实现利润率。我们认为在市场下行时，公司通过优秀的管理，主要是通过拉长租赁船的租赁时间来控制租船成本，同时抓住时机将船租出去，是有可能保证租船利润率维持高位的。但是市场下行时，其自有船实现运价将较难保证，且更重要的是，公司会控制风险敞口，则租船量也较难保持，否则风险将加大。就目前来看，公司09年租船量和租船利润率尚待08年后几个月来确定。
　　把握交易性机会，提示09年风险，暂维持“推荐”评级：目前公司A股估值为08年6倍市盈率，2.4倍市净率；H股估值为08年4.6倍市盈率和2倍市净率，与国际可比干散货公司08年平均6.9倍市盈率相比有折扣。不过从历史来看，国际可比干散货公司在周期的不同阶段市盈率变化范围为3-13倍，市净率的变化范围为0.3-3倍，由于我们预计09-10年干散货市场将进入下行周期，因此盈利和估值的压力都将加大。我们维持之前观点，建议把握08年运价波动带来的交易性机会，同时提示09年风险，考虑到公司目前估值比可比公司有一定吸引力，暂维持“推荐”评级。就H股而言，参考太平洋航运和中外运航运的估值水平，给予目标价格17元。