半年报盈利基本符合预期。公司今日披露2008 年半年报，上半年公司取得营业收入
621.63 亿元，实现营业利润185.32 亿元，归属于母公司所有者的净利润141.56 亿元，分
别同比增长50.1%、116.7%和100.9%；扣除经常性损益后净利润139.75 亿元，同比增长
4470.4%；净资产收益率为24.9%，较去年同期提高11.8 个百分点；公司前6 个月实现
基本每股收益1.39 元，同比增长65.5%，扣除非经常性损益后基本每股收益1.37 元，较
去年同期的0.04 元增长3325.0%。
公司经营业务包括集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁等。上半年
公司上述五项业务分别实现营业收入207.52、393.33、14.07、2.96 和9.05 亿元，取得毛
利22.48、163.32、6.61、1.47 和5.25 亿元。其中干散货航运业务贡献了超过一半的收入
以及82%的毛利，是公司目前盈利能力最强的业务。
我们延续前期关于未来干散货市场的观点。我们在8 月11 日的行业跟踪报告《航运
指数大幅回调，股价已反映最悲观预期》中曾指出，对于干散货运输来说，第四季度是
相对旺季。比较过去五年的BDI 指数分季度均值，发现除了2005 年以外，其余各年第四季度BDI 指数都处于全年的高位。我们认为，奥运会结束后，华北地区钢铁企业将恢
复正常生产，需要提前安排铁矿石进口。而从西澳至中国需提前三周进货，从巴西至中
国需要提前五周进货，照此计算，我们认为8 月下旬开始，BDI 指数有望结束调整。目
前，对于今年第四季度BDI 指数的走势，我们持乐观态度，不排除年内有重上万点的可
能。
盈利预测和投资建议。我们给予中国远洋08、09 年EPS 的预测分别为2.5 和2.2 元。
按目前股价计算，公司2008 年市盈率5.97 倍，已经处于航运行业估值水平的历史最低
的水平（见图4）。我们认为中国远洋是航运行业内的领军企业，代表国际一流水平，在
全球市场上都具有相当大的影响力，且中远集团借助中国远洋的平台进行整体上市的进
程仍在推进中。目前的股价已经充分地反映了市场对中国远洋未来盈利最悲观的预期，
而事实将证明公司的表现会超出这种预期。我们维持对公司的“买入”评级。