◆公司业绩增长55％，符合市场预期，维持“增持”得投资评级
公司2008 年中期实现净利润35 亿元，每股收益为0.27 元，基本符合
市场预期。我们预计全年实现净利润80 亿元，每股收益0.63 元，目前
动态市盈率22 倍，估值基本合理，维持“增持”的投资评级。
◆煤炭产量稳步增长，煤炭价格快速上涨
公司2008 年上半年实现煤炭产量4998 万吨，同比增长15％，煤炭销售
量4601 万吨，同比增长10％。煤炭产量实现稳步增长的态势。焦炭产
量快速增长，同比增长40％，由于替代了外购焦炭数量，公司焦炭销售
量略有增长。公司产品价格增长较快，焦炭销售价格上涨100％，长期
合同内销价格上涨14％，内销现货价格上涨了60％左右。出口动力煤
炭价格上涨了50％，出口焦煤上涨了100％以上。
◆公司煤炭生产成本控制良好
2008 年上半年在通货膨胀的压力下，公司煤炭生产平均成本达到203 元
/吨，上涨了20％左右。成本上涨主要是来自于三项政策性费用的增加
以及原材料成本的上升。我们预计，公司下半年仍将面临电价、油价上
涨等给公司带来的成本上升压力。焦煤价格上涨也增加了公司焦炭业务
的生产成本，但是由于焦炭价格上涨，公司焦炭业务的毛利率水平仍然
上升了10 个百分点。
◆公司内销合同比重较高，影响了公司业绩
2008 年公司内销合同煤炭占比仍然高达75％，由于这部分产品价格受
到国家管制，未能享受煤炭价格上涨的好处，但是仍然需要承担成本上
涨带来的压力。因此，该部分业务影响了公司的整个业绩。尽管政策性
管制带来了短期的负面影响，但是考虑到煤炭市场将逐步市场化，因此
公司未来的业绩上涨空间将较大。
◆风险分析：
煤炭价格波动带来公司业绩波动；国家煤炭价格限制措施；国家相关资
源税费政策改革带来成本上涨压力。