1．事件
中国石油今日发布三季度报告：2008 年1-9 月公司的营业额为人民币8536.58 亿元，同比增长
42.61%，税前利润为人民币1270.15 亿元，同比下降12.98%，按国际会计准则归属本公司股东的净
利润935 亿元，同比下降16.9%, 实现每股收益0.51 元。按国内会计准则归属母公司股东的净利润
866.02 亿元,同比下降17.4%,实现每股收益0.47 元。
2．我们的分析与判断
2008 年前三季度，公司生产原油6.53 亿桶，可销售天然气13,681 亿立方英尺，同比分别增
长2.8%和16.3%。1-9 月共加工原油6.43 亿桶，同比增长5.1%，生产汽油、柴油和煤油5,559.7 万
吨，同比增长4.6%，销售汽油、柴油和煤油7,025.0 万吨，同比增长9.3%。生产合成树脂303.1 万
吨，同比增长4.7%，生产乙烯198.2 万吨，同比增长4.8%。
虽然前三季度公司净利润下滑了17.4%,但公司第三季度(7-9 月)净利润同比增长31.8%,实现
每股收益0.21 元,只比上半年每股收益0.26 元少0.05 元。公司第三季度业绩增长的主要原因今年
6 月底国内成品油价格上调了1000 元/吨，而8 月以来受美国金融危机影响，国际原油价格大幅回
落，公司特别收益金明显减少。另外，我国政府为实现资源价格与国际接轨，在国际油价大幅度回
落时没有下调国内成品油价格，我们预期未来成品油价格下调的幅度会明显低于原油和国际油价的
下调幅度，这就促使炼油毛利迅速提升。
2008 年1 月2 日，我们发表08 年石油化工行业投资策略报告，指出五大因素看淡中国石油和
中国石化两大集团，近一年以来两公司股价均下跌了70%以上，由于目前形势发生了一些变化，国
际油价高位迅速回落促使中国石油特别收益金迅速下降，公司进入最佳盈利时期，而资源价格改革
又促使国内成品油价格下调幅度和时间要远低于原油。我们判断2009 年国际油价整体振荡回落，
年均值70 美元，波动区间在50-90 美元之间，50-90 美元油价最有利于炼油及部分化工毛利提升，
储量接替代率大于1 且不断上升，贷款利率下调促使财务成本下降等因素促使我们看好中国石油，
目前股价已具备较好的投资价值。
3．投资建议
中国石油DCF-WACC 模型估值结果每股价值为16.17 元, 敏感性分析的合理区间为15.15-17.41
元。08 年PE13.65 倍,09 年10 倍,虽然与国际金融危机中的公司相比仍然偏高，但10 倍PE 不能就
说一定就偏高，更何况绝对估值显示目前A 股价格偏低。勘探技术进步促使中国油气田进入发现高
峰期，中国石油储量接替率大于是且快速增长，而储量接替率高的公司给予的估值水平本来就应高
一些。因此，我们认为应更多地考虑绝对估值的结果，给予公司推荐的投资评级。
促使我们看好09 年中国石油的五大因素如下：
因素一：国际油价下调促使特别收益金迅速下降
因素二：国际油价进入公司最佳盈利期
因素三： 50-90 美元油价最有利于炼油及部分化工毛利提升
因素四：储量接替代率大于1 且不断上升
因素五：贷款利率下调促使财务成本下降