一次性棚户区改造增支使中报业绩再度低于预期：本期公司实现收入78.9亿元，同比增长51%；实现净利润8.89亿元，同比增长50%，其对应每股收益为0.83元/吨，低于申万预期（0.90元/股）。净利润低于预期的关键在于矿区内棚户区改造增支6个亿；若剔除该项非经常性损益影响，本期公司实现每股收益1.25元/股，同比增长达到125%。公告表明，该项改造费用已一次性全额计入08年“营业外支出”科目中，未来两年不再发生。
　　吨煤生产成本同比增加25%，关联交易费用适度提高：本期公司吨煤生产成本达到334元/吨，相比去年同期提高25%以上；其中，人工成本及材料费用的大幅增加是推动成本上涨的主要因素。另外，我们同时关注到，本期公司对集团关联交易金额自07年同期的7.4亿元增加至8.5亿元，提升幅度近15%。
　　补充资料表明，金额扩大是基于集团支付洗煤费用及供热费用标准提高；我们认为成本推动下的关联交易提升属于合理范畴。
　　股价表现“矫枉过正”，主业增长已被忽视：经历1季度大幅低于预期后，公司增长再次受到非经常性损益拖累，对此二级市场已有“准备”，反应在股价上是一季度后公司股价表现明显逊色于同行业其他各股。我们提示市场可能忽视了公司主业增长的正面贡献：一方面，公司焦煤价格自年初890元/吨(含税)提升至1890元/吨，环比涨幅超过100%；另一方面，08年焦精煤增产超过50-100万吨，是为数不多的焦煤增产企业。基于此，我们假定年内煤价不动、成本增至347元/吨（同比07年提高27%），而非经常性损益不再发生，公司下半年将增加净利润近15亿，全年利润同比增幅有望超过120%。
　　调高08、09年盈利预测至2.26元/股、3.20元/股，仍维持“中性”评级：
　　非经常损益将成为影响08年业绩预测的关键；而09年业绩变动的关键在于主焦煤价格是否维持高位。鉴于二者皆有不确定性，我们仍然对公司维持“中性”。
　　同时，若不考虑偶然或认为因素，仅以价格、成本、资源税提高的基础上，我们仍旧调高08、09年盈利预测至2.26元（原预测为1.95元），3.20元(原预测为2.60元)，对应08年动态市盈率已经低至8.3倍，09年仅6倍，投资安全边际已经具备。建议投资者继续关注管理层对公司业绩“盈余”的态度转变。