事件
工商银行今日发布2008 年半年报：公司2008 年上半年净利润645.31 亿元，折合每股收益0.19
元/股，截至2008 年6 月30 日公司每股净资产为1.65 元 ，不良资产余额为1051 亿元，不良贷款
率为2.41%。
我们的分析与判断
公司2008 年上半年的盈利状况具有以下特点：（1）营业净收益增速稳定；（2）经营费用增
速提高；（3）当期计提准备金占拨备前利润比重降低；（4）税赋的降低放大了盈利效果。
存贷款利率变化符合预期。今年上半年，公司生息资产收益率达到4.91%，较年初提高46 个基
点。除客户贷款外，债券投资收益率提高24 个基点，同业往来收益降低31 个基点，生息资产收益
率的提高主要来自于客户贷款。客户贷款平均收益率达到6.97%，较年初提高了86 个基点，与我们
基于利率重估模型计算的贷款收益率85 个基点基本相符。公司今年上半年付息成本达到2.03%，较
年初上升25 个基点，付息成本的上升主要来自于客户存款成本的上升。公司上半年客户存款成本
率为2.08%，较年初上升31 个基点，与我们预期上升32 个基点基本相符。
客户存款定期化率略有上升。上半年公司存款组合中定期存款占比48.23%，较年初提高3.16
个百分点。存款期限结构显示，3 个月至1 年的存款占比增加较为明显，相较年初该部分存款占比
提高了5.35 个百分点，五年期以上存款占比则较年初下降了5 个基点。
公司信贷成本下降。上半年公司核销贷款58.65 亿元，信贷成本由上年末的0.86%降至0.33%，
拨备覆盖率由上年末的103%进一步提高至116.8%。从贷款五级分类情况来看，各类贷款余额呈现
下降，贷款质量持续改善。从逾期贷款分布情况来看，逾期1 至90 天的贷款占比提高较快，而其
他各期限分布均呈下降。从不良贷款行业分布来看，各行业不良贷款均呈现下降。
外汇敞口大幅收窄，汇率风险降低。截至今年6 月30 日，公司持有美元计价的外汇敞口27.65
亿元，较年初165.85 亿元下降了138.2 亿美元。汇率波动1%对公司盈利的影响由年初9.99 亿元，
降至1.65 亿元，对权益的影响由年初的1.26 亿元，降至0.84 亿元。
维持盈利预测。公司上半年盈利状况与我们的预期基本相符，因此我们对盈利预测假设不做调
整。2008 年和2009 年的预测净利润分别为1350 亿元和1703 亿元，折合每股收益0.40 元/股和0.51
元/股。
投资建议
维持“推荐”评级。处于目前宏观调控环境下，公司稳定的盈利增长和健康的财务状况是我们
维持推荐的理由，维持“推荐”评级。