◆贷款质量波动主因来自于地震：
上半年交行新增不良率为14BP，虽然处于相当低的水平，但比2007年的3BP有所反弹。公司解释，上半年新增的42亿不良贷款中，有11.6亿是地震因素造成的。在此冲击下，交行加大了核销力度，方勉强维持了“双降”的局面；同时小幅提高了拨备计提力度，使得拨备覆盖率提高提高12个百分点至107.65%。不过上半年关注类贷款余额比年初下降2.75亿元，占比下降至4.46%，这是一个好消息；而坏消息则是逾期贷款规模从上年末的267.44亿元提高到298.82亿元，这一点与其他银行基本相同。我们认为，作为一家信贷文化比较保守的银行，交行所面临的贷款质量下滑的风险要小于行业平均。
◆预计业务规模增长仍将维持前高后低走势：
与2007年类似，上半年交行规模增长十分迅猛。贷款方面半年增量占到2007年全年增量的77.0%，原因在于海外分行的扩张速度较快。而公司表示，全年贷款增长的目标是15%。上半年公司信用卡透支的增幅达到71.14%，增长相当显著。
存款的定期化提高了交行资金成本。上半年公司活期存款占比下降了4.8个百分点，从而对净息差管理构成明显压力。预计下半年该行对公存款增速将明显回落但储蓄存款增势将保持，
◆预计下半年将有稳定增长：
我们认为存款定期化影响已经趋缓，央行难以再次提高准备金率。虽然央行放松信贷控制可能削弱银行业溢价能力，但公司表示将加强净息差管理。我们认为净息差能保持稳定。
我们还认为该行中间业务收入仍将稳定增长，同时虽然员工薪酬出现恢复性增长要求，但28%的成本收入比仍然构成交行的防御性特征。再加上资本消耗速度较慢，上半年核心资本充足率下降幅度为36BP，交行是一支防御性更强的股票。
◆因资金面压力缓和而上调投资评级至“增持”
前期因公司面临巨额的小非解禁，我们将公司投资评级下调为“中性”。我们认为，在股价下跌了28.2%之后，资金面压力已经得到明显释放。因此，上调投资评级为“增持”，给予8.23元目标价。