08 年上半年，公司实现保费收入692.28 亿元，同比增长28.5%；实现营业利润71.72 亿元，同比下
降15.5%；实现净利润73.10 亿元，同比下降12.2%，归属于母公司利润为71.02 亿元，同比下降11.9%，
合每股收益0.97 元。
公司08 年6 月末，总资产为6436.06 亿元，同比下降1.2%；净资产为809.55 亿元，同比下降24.5%。
点评：
公司业绩基本符合我们预期，资本市场波动是公司盈利波动的主要原因，公司总资产收益率为3.6%，
同比减少了4.9 个百分点。①公司寿险业务总投资收益率为4.2%，同比减少了4.7 个百分点；产险业务
总投资收益率为5.8%，同比减少了0.6 个百分点。②公司债券投资大幅上升至52.4%，比年初提升了12.2
个百分点；股权投资则下降至12.2%，比年初下降了9.2 个百分点。③公司可供出售资产浮亏情况进一步
加重，由07 年末浮盈198.92 亿元降至浮亏97.87 亿元。前十大证券投资期末价值为421.52 亿元，浮亏
67.93 亿元，其中可供出售类浮亏67.5 亿元。
寿险：保费增长较快，投资收益下降使寿险内含价值和偿付能力均出现下降，但是准备金提转差减
少仍使利润增长28.42%。08 年上半年寿险责任准备金提转差为193.33 亿元，同比少增245.21 亿元，是
利润增长主要因素。其主要原因是分红险特别储备和万能险平滑准备金的变动额较2007 年同期减少
165.71 亿元；投连险责任准备金变动额较2007 年同期减少89.52 亿元。
产险：保费收入增长22.37%，市场占有率提升0.4 个百分点至10.7%；但是综合成本率大幅上升8.5
个百分点至110.3%，总投资收益率减少0.6 个百分点至5.8%，导致净利润同比下降77.02%至0.74 亿元。
交强险费率下调及雪灾、地震、暴雨等自然灾害频发是公司综合成本率大幅上升的主要原因，其中灾害
导致公司赔付率上升8 个百分点。另外，产险偿付能力充足率下降69.82 个百分点至111.82%。
银行：由于公司去年打包出售不良资产及拨回诉讼准备金等一次性收入导致基数提高，加之投资亏
损、费用增加及所得税率提升，银行业务净利下降26.8%至7.95 亿元。公司不良贷款余额减少1.79 亿元，
不良贷款率虽然降至0.5%，但是关注类贷款上升了9.8 亿元。
证券：由于证券市场单边下行，公司证券经纪业务同比下降35.57%至5.09 亿元，投资收益下降79%
至1.03 亿元，导致公司净利润同比下降40.68%至4.01 我。公司投行业务和资产管理业务是增长亮点。
信托：手续费同比增长97.54%，主要为信托报酬率提升所致；投资收益同比增长205.66%，主要原
因是平安信托收取了子公司平安证券分派的股息2.32 亿元，及为锁定前期累积的收益，出售了部分权益
投资。
综合上述业务看，公司整体盈利水平与证券市场密切相关，造成公司业绩波动性较大。我们依然看
好公司寿险业务的发展，但是看淡产险08 年的盈利前景。我们预计公司2008 年、2009 年和2010 年每
股收益分别为2.01 元、2.55 元和3.38 元；公司寿险估值区间为65.97－70.38（未考虑增发影响）；财
产险业务估值区间为1.95-2.34 元；银行业务估值区间为5.7-7.46 元；证券业务估值区间为1.11-1.33
元；信托及其他业务估值为9.53－9.72 元。公司各项业务估值合计为84.26 元－91.23 元。从公司中报
看，其资金面偏紧，因此我们暂时维持“推荐”的投资评级。