3 季报业绩符合预期。3 季度公司累计实现收入775.11 亿元，同比增长29.01%，实现归属
股东净利219.38 亿元，同比增长47.2%，实现EPS1.10元，符合预期，煤炭量增价升是公司
盈利增长的主要驱动。
公司产量稳定，销量受外购煤源不足影响增幅略有下滑。1-9 月公司商品煤产量1.38 亿吨，
同比增长17.6%，商品煤销量1.72 亿吨，同比增长13.0%。商品煤销量增速下降的主要原因
是受小矿关闭影响，公司外购煤源减少所致， 9 月份外购煤销量为2 万吨，同比下降62.96%，环比下降42.86%，预计4 季度将有所恢复，加之布尔台和哈尔乌素等新项目贡献
增量产量，公司全年产、销计划基本不受影响。
价格是公司盈利的主要驱动，料09 年仍有上调空间。公司综合煤价370元/吨，同比上升
18.3%。季度环比来看，3 季度占公司销量比重60%以上下水煤和直达煤销售价格环比分别
上升10.96%和7.33%，但与市场价格的差价仍较大，以下水煤为例，3 季度公司吨煤调高30
元至440 元，较目前同类产品的市场价格仍有近400 元/吨的差价，即使考虑市场煤价有一
定压力，公司煤价仍有足够的安全边际，09 年上调的可能性较大。
公司稳健优势在行业景气下滑中凸显优势。相比行业其他公司，08 年公司的业绩增幅相对
较低，但这是公司经营特点所致，主要包括：煤电联营的业务模式、长期合同为主的销售
模式和铁路港口联营的一体化模式，这些特点并不能使公司免于行业景气下滑的冲击，但
公司因此对市场煤价变动敏感度较低，公司受冲击的力度相对较轻。
维持对公司的盈利预测。维持对公司2008 年、2009 年1.53 元和1.76 元的盈利预期，对
公司的评级为谨慎增持。
风险因素：本年度后两个月若市场动力煤价格跌幅超过40%，则公司09年合同煤价涨幅和公
司盈利可能达不到我们的预期；面临行业景气度下降通道中的估值风险。