中国神华发布2008 年三季度报，3 季度实现营业收入28229 百万元，同比增长33％；净利润7792
百万元，同比增长53.8％；三季度每股收益0.39 元，高于一季度的0.32 元和二季度的0.51 元。1-3 季
度，营业收入77511 百万元，同比增长29％；净利润21938 百万元，同比增长47％；每股收益1.10 元；
ROE 为15.57％。
点评：
我们认为，中国神华业绩快速增长的主要动力是煤炭和电力的产销量较快增长，煤炭价格涨幅较大
以及电价提高。煤炭方面，神华煤炭产量137.9 百万吨，同比增长17.6％。煤炭销量171.7 万吨，同比
增长13％。其中，出口煤炭15.4 百万吨，同比下降15.8％。煤炭售价为370.2 元/吨，同比上涨57.3
元/吨，涨幅18.3％。自产煤的吨煤成本为79.3 元，上涨7.2 元，同比上涨10％。港口方面，神华下水
煤量101.8 百万吨，同比增长4.5％。其中，自有港口下水煤量78.1 百万吨（占全部下水煤量的7.7％），
同比增长3.3％。电力方面，神华发电量和售电量分别为755.5 亿千瓦时和702.5 亿千瓦时，分别增长
27.2％和26.8％。毛利率方面，第三季度为51.3％，同比提高1.3 个百分点，但前三季度整体为51.5
％，基本持平。期间费用方面，费用总额8166 百万元，同比增长21.7％。其中，管理费用为5387 百万
元，同比增长25％，财务费用2286 百万元，同比增长12％。需要指出的是，第三季度管理费用同比增
长57.％。预计中国神华2008-2009 年EPS 分别为1.46 元、1.82 元和2.25 元。同时，考虑到中国神华
具有煤、电、路、港一体化等优势，具备防御性特征，且中国神华煤炭产量扩张较快，合同煤比重偏高
背景下煤价具有上调预期，并且集团资产注入预期明确，故我们继续维持“推荐”评级，但我们注意到
2009 和2010 年煤炭市场存在一定不确定性，须引起警惕。