要点:
2008年上半年业绩符合我们原有预期。上半年实现营业收入492.82亿元，同比增长26.8%；实现营业利润197.26亿元，同比增长32.5%；实现净利润160.25亿元，同比增长35.7%；归属于公司股东净利润141.46亿元，同比增长43.6%。实现每股收益为0.71元，而扣除非经常损益后的每股收益为0.72元，基本符合我们0.73元的预期值。
公司煤炭产销量、价格以及发电量均较快增涨。
2008年上半年公司商品煤产量8960万吨，同比增长17.0%；商品煤销量为11510万吨，同比增长17.7%。而煤炭出口量为1060万吨，同比下降了13.1%。公司发电量也保持较快的增速，上半年总发电量为474.0亿度，同比增长31.6%。
公司净利润增速慢于行业平均值。一方面，公司84%的煤炭通过合同煤的形式销售；另一方面，今年公司新增现货销售主要为坑口煤，在上半年公司煤炭销量增速为17.7%的情况下，下水煤销量为6910万吨，同比增速为7.8%。这使得归属于公司股东的净利润增速为43.6%，低于煤炭行业今年1～5月份97.8%的利润增速。
公司合同价远低于现货价格，调升09年价格上涨预期。中国神华的合同煤价远低于秦皇岛现货煤价，抵御煤价波动的能力较强。8月25日秦皇岛5500大卡的山西优混煤的平均平仓价为792元/吨（不含税），比08年上半年中国神华410元/吨的合同价高出约1倍。据此将公司09年内销煤炭价格上涨幅度从7%上调至10%。
调升公司出口煤价及出口关税。国际煤价在7月以来经过1个半月的回调，再次止跌回升，澳大利亚BJ煤炭现货价格在8月22日依然位于达到163.65美元/吨。将09年出口煤价预期从130美元/吨上调至140美元/吨，同时根据发改委8月20日对出口关税的调整将出口关税税率调整为10%。在此基础上，我们将08、09公司的盈利预测分别从1.54元和1.82元调整为1.52元和1.81元。
维持推荐的投资评级。目前公司08～09年的动态市盈率分别为18.4倍和15.5倍。而且公司合同煤价远低于市场价，即使未来现货价格出现波动，也不容易对公司煤价造成压力。维持推荐投资评级。