中国神华公布2008 年半年报，实现营业收入492 亿元，同比增长26.8％；营业利润197 亿元，同比
增长32.5％；净利润141 亿元，同比增长43.6％。每股净资产6.69 元，每股收益0.71 元，每股经营现
金流1.13 元，ROE 为10.6％。
点评：
我们认为，产销量和煤价令中国神华上半年业绩快速增长。
煤炭方面，神华煤炭产量9000 万吨，同比1340 万吨，同比增长17.6％。煤炭销量11510 万吨，增
加1730 万吨，同比增长17.7％。其中，中国神华自产煤8910 万吨，增加1400 万吨，同比增长17.4％；
外购煤炭2600 万吨，增加330 万吨，同比增长14.5％。煤炭售价为353.5 元/吨，同比上涨37.9 元/吨，
涨幅12％。自产煤的吨煤成本为77.3 元，上涨8.2 元，同比上涨11.9％。
铁路方面，神华铁路运输总周转量742 亿吨公里，同比增长7.8％；其中，自有铁路运输周转量625
亿吨公里，占比84.2％，略高于2007 年同期的82.3％。铁路运输单位成本为0.046 元/吨公里，同比增
长7％，主要原因是原材料、燃料和动力成本增加以及外部委托费用增加。
港口方面，神华下水煤量6840 万吨（占全部商品煤销量的59.4％），增加430 万吨，同比增长6.7
％。其中，自有港口下水煤量5200 万吨（占全部下水煤量的76％），增加300 万吨，同比增长6.1％。
港口运输煤炭单位成本为11.3 元/吨，下降0.9 元/吨，同比下降7.4％，主要原因在于运输量增加具备
规模收益。
电力方面，神华 发、售电量分别增长24.5％和24.3％。中国神华总发电量473.1 亿千瓦时，同
比增加93.1 亿千瓦时，同比增长24.5％，总售电量为440.7 亿千瓦时，同比增加86.2 亿千瓦时，同比
增长24.3％。加权平均电价305 元/千瓦时，下降16 元/千瓦时，下降幅度5％。加权平均燃料成本155
元/千瓦时，上升16 元/瓦时，涨幅11.5％。
期间费用方面，费用总额48.7 亿元，同比15％。其中，销售费用为2.2 亿元，同比增长45.6％，
销售费用率维持在0.6％左右；管理费用30.3 亿元，同比增长8％，管理费用率由7.2％下降至6.1％；
财务费用15.2 亿元，同比增长25.4％，主要是贷款余额增加及日元升值后日元借款产生的汇兑损失。预
计中国神华2008-2009 年EPS 分别为1.46 元、1.82 元和2.25 元。同时，考虑到中国神华具有煤、电、
路、港一体化等优势，具备防御性特征，且中国神华煤炭产量扩张较快，合同煤比重偏高背景下煤价上
调空间大，并且神华集团资产注入预期明确，继续维持“推荐”评级。