【中国神华(601088)研究报告内容摘要】

　　公司A股上市时遭市场热捧的几个亮点是：规模优势；一体化经营；资产注入预期。但笔者个人认为，规模优势与定价困惑是一对孪生兄弟；现金收购式的资产注入与大股东套现也有异曲同工之处。

　　公司的历史成长性在煤炭行业无疑处于较好的水平。过去三年公司营业收入的三年复合增长率达到27.87%，其中，公司商品煤产量的三年复合增长率为15.96%；煤炭销售量的三年复合增长率为18.11%；公司前三年售电量复合增长率达到27.95%。2008年上半年继续保持较好的增长，主要运营数据公告显示，商品煤产量和销量同比增长率分别达到了17.0%和17.7%，发电量和售电量同比增长31.6%和31.0%。（提示：公司前半年煤炭产销量受年内雪灾影响、国家要求重点煤矿抢生产、抢运输而大幅增长。据相关披露，公司一季度煤炭合同兑现率达到148%。）

　　公司的未来成长性也值得期待。主要体现在两个方面，一是产能的成长（包括现有产能的逐步达产、在建工程的陆续投产、和集团资产的注入），二是价格的成长（主要是煤价上涨是否具有持续性和电价能否出现恢复性上涨）。

　　我们预测，公司2008年、2009年营业收入同比可实现36.9%和17.08%的增长；2008年、2009年每股收益将同比可实现22.89%和9.92%的增长。

　　笔者注意到，对公司2008年、2009年每股收益的预测值（1.31元/股、1.44元/股）低于来自WIND咨询的预测平均值（1.49元/股、1.80元/股），为便于投资者正确认识公司的投资价值，故特作提示。

　　综合种种信息，以及目前市场对煤炭股整体的良好预期，我们对中国神华短期给予"谨慎推荐"推荐，长期给予"A级"的评级。