投资要点：毛利率如期止跌回升，业绩基本符合预期。中报显示，公司上半年实现营业总收入65.4亿元，同比增长12%；归属母公司股东的净利润1.47亿元，同比增长31.2%；每股收益0.88元，业绩基本符合预期（0.87元）。净利润增长主要源自毛利率提升（同比上升2.1个百分点，符合我们年初判断）及有效所得税税率下降（同比下降7个百分点）。
　　新签合同快速增长，合同结构更趋合理。上半年新签合同额286.29亿元（不含备忘录，此外7—8月又新签35.3亿元），同比增长136%，其中海外合同81%，总承包合同占79.6%。此外，上半年新签合同中，锁定汇率合同占比达63%，这正是公司海外市场竞争力大幅提升的结果。
　　世界水泥工程市场需求旺盛，公司全球龙头地位基本确立。从产油国旺盛的基建需求到非洲国家庞大的战后重建计划，世界水泥业扩张正如火如荼，水泥工程需求至少在未来3年内都将保持08年的高水平。而远超主要竞争对手FLSmidth的新签合同额及市场份额已牢牢确立了公司全球市场龙头地位，确保公司充分分享此轮全球水泥工程盛宴。
　　股权激励和少数股东权益问题有望拨云见雾。年初《国有控股公司股权激励通知》出台后，因规模有限，公司股权激励意义降低，相应我们认为股权激励对业绩释放之负面影响正在减弱。此外，公司若能如市场预期进度收购子公司少数股东权益，净利润将有超过50%的潜在增量。
　　风险因素：海外项目不可预知的经济、政治风险；项目及资源协调管理风险；原材料及人工成本上涨风险；油价大跌导致海外市场萎缩风险。
　　盈利预测、估值及投资评级：中材国际08/09/10年EPS 2.53/3.8085.88元，08/09/10年PE 19/13/8倍（此预测未含如收购少数股东权益后的潜在增量），当前价48.94元，目标价80元，维持“买入”评级。

定向增发意义深远
　　公司于10月11日发布关于定向增发股份购买资产暨关联交易公告，首先以中天发展为母体，收购公司旗下共14家公司少数股东权益，而后公司以向中天发展定向增发4197.3万股作为对价收购上述资产，增发价为46.37元。交割完成后，中天发展将成为公司第二大股东。中信证券分析师维持公司“买入”的投资评级。
　　分析师指出，此次定向增发对公司意义深远，公司将顺利实现中央集权化管理，困扰公司已久的资源有效配置、协调管理和利润下沉等问题将迎刃而解，对外竞争力将得以进一步提升。分析师预计，增发完成后，归属母公司股东净利润将增长50%以上，而总股本仅扩大25%，增厚效应显著。此外，注入资产业绩承诺为2009、2010和2011年净利润增长分别不低于19.4%、11.9%和16.4%，未达到部分用现金补足，这可视为公司未来业绩增长的底线。
　　分析师预计，俄罗斯、东欧和南美等区域的水泥工程市场受次贷危机影响较大，而这些区域为公司欧洲竞争对手之主力市场，对公司影响有限。就长期趋势看，公司成长动力将逐渐从订单数量增长转变为订单报价提升。此外，随着公司海外已建成存量项目的增长，公司将介入盈利更高的工程维护业务。