上海医药_调研报告
近期我们与上海医药管理层进行了交流。上海医药作为华东地区医药商业龙头企业、
以及“大集团小上市公司”一直受到投资者的关注，我们就公司目前的经营情况、上海
市医药集团整体上市等大家感兴趣的话题与管理层做了交流。
医药商业仍是上海医药的亮点。作为华东地区医药商业龙头企业，药品分销仍是上
海医药的亮点。据了解，公司采取了商业板块整合、药品集中配送以及提高附加值高的
业务比例等措施，提高了企业运营质量。另外：华氏大药房的回归、农村和社区渠道的
开拓以及精麻药品一级经销售资格取得等因素对公司的长期发展提供了有利支持。
与日本铃谦合资值得长期看好。去年公司与日本铃谦合资组建了“中日合资上海铃
谦沪中医药有限公司”，转让对价为1.35 亿元，项目获批后将一次性投资收益约9720 万
元，预计能增厚2008 年每股收益约0.11 元左右。合资后，公司将借鉴铃谦先进的盈利
模式、给客户提供增殖服务；而且，公司还将引入日本的仿创药，丰富公司的总代理品
种。
医药工业板块将进入新发展期。子公司华氏制药已与美国百利高公司签订了片剂委
托加工（OEM）协议。目前，批量试生产已经结束，第一批产品有望在上半年实现出口。
我们预测在未来五年里，每年将为公司带来约3000 万的净利润。另外，集团公司还对医
药工业板块进行了中长期规划，将涉足诊断试剂等五大领域，增强了公司的抗风险能力。
华源长富继续拖累公司业绩。公司参股24.13%的上海华源长富药业（集团）有限公
司经营情况难以逆转，2007 年发生的亏损额较大。我们认为：如果华源长富问题在2008
年仍不能解决的话，还将继续拖累公司业绩。
集团整体上市仍存在非常大的不确定性。据了解，市场期盼的上海市医药集团整体
上市仍存在非常大的不确定性，主要在于上海市医药集团股权归属问题仍未解决，原华
源集团持有的上医的股权仍处在质押状态，从而阻碍了上海市医药集团对于旗下的两家
上市公司上海医药和中西药业整合进程。但我们判断，在上海新一届政府的领导下，上
海本地股的资产整合有望加速，上海市医药集团资产整体上市问题迟早会解决，“大集团
小上市公司”状况有望改变。而且我们分析认为，上海市医药集团一次性完成整体上市
的可能性相对较小，资产分步注入上市公司的可能性较大。另外，2008 年公司将把改善
上市公司资产质量作为重要工作目标之一，公司将通过出租、出让市中心的多处存量房
产等途径来盘活资产，降低公司资产负债率。
盈利预测与投资建议。上海医药是华东地区的商业龙头企业，具有较强的竞争能力，
近期医药工业有所起色，虽然一定时间里华源长富还会拖累公司业绩，但我们认为上海
医药利好在逐步兑现，商业渠道价值在医改大背景下更加凸现，而且公司还存在外延式
资产注入的预期，值得我们中、长线投资。考虑上海铃谦沪中的投资收益，我们预测公
司2007、2008 和2009 年每股收益分别为0.15 元、0.35 元和0.50 元，对应的动态市盈率
分别为87 倍、37 倍和26 倍，给予“增持”的投资评级