半年业绩符合预期要点:中期业绩符合预期上半年公司销售收入同比增长25.6%，其中黄酒业务收入同比下降5.3%，零售业务收入同比增长28.8％，食糖业务收入同比增长40.3％。黄酒业务收入同比下滑，主要因为低端黄酒销量下降，趋势虽在意料之中，但销量下滑速度仍快于我们早先预期。上半年公司实现黄酒销量约3500吨，其中侬好酒销量同比增长50％，石库门酒销量基本保持稳定，但低端酒销量降幅较大。低端酒销量缩减，一方面是为了改善产品结构，另一方面也是为和酒提供基酒做好充分准备。
　　上半年毛利率同比下降2.4个百分点，主要因为黄酒毛利率下降和食糖业务毛利率大幅下滑。黄酒毛利率同比下降2.45个百分点，达到55.8%，下降原因是原材料成本上升以及公司未采取提价手段所致，但这些都符合我们早先预期。近期糖价大幅度调整，导致广西上上糖业毛利率由07年上半年25.1%降至08年上半年12.4％。
　　令人庆幸的是食品零售业务改善弥补了食糖和黄酒毛利下滑。2007年长期亏损的徐家汇和长宁店陆续关闭，致使08年上半年零售业务毛利增长38.4％，带动公司整体毛利同比增长7.7％。我们由此下调08年食糖业务毛利率至11.1％，并上调零售业务毛利率假设，但维持公司08年盈利预测未变。
　　新税法实施使得公司有效税率由去年上半年25.3％降低至08年上半年19.5%，再加上少数股东权益减少，公司净利润同比增长34%，每股收益达到0.29元，占到我们全年预测的49％，基本符合预期。
　　背靠烟糖集团，坐享资金与资源优势我们相信黄酒行业整合将遵循先形成省内市场垄断地位、再形成江浙沪市场控制力、地区龙头最终走向全国市场的步骤，行业整合要先于地区突破。目前，第一食品已完成“省内市场垄断”第一步，整合后公司在上海市场的份额已跃升至70％，未来发展将主要来自江浙市场突破。
　　从短期来看，资产收购后的整合效应，进一步精耕上海市场以及由金枫为和酒提供基酒从而降低生产成本，乃是公司实现盈利增长的重要保证。目前光明集团下属零售终端约有3300家，包括农工商超市、好德、光明、捷强和第一食品等。金枫前期快速发展正是依托光明集团和烟糖集团在上海强大的营销网络，实现了低成本扩张。
　　在未来整合过程中，和酒也将“搭乘”这一“便车”，实现低成本扩张，08年上半年和酒金色年华系列销售同比增长100％，渠道贡献必将有利于和酒在今明两年取得快速发展。
　　从长期来看，大股东将为公司发展提供资金和资源保证。
　　06年烟糖集团总资产113亿元，净资产53亿元。在全国20多个省、150余个城市建有分销机构，网络渠道覆盖国内5000余家零售门店，10000余家宾馆酒店。同时，烟糖集团在浙江和江苏等地也拥有众多渠道资源，这正是石库门与和酒在全国市场拓展过程中最需要的。目前，烟糖集团已将黄酒列为其三大重点发展业务之一，给予资金和资源支持，并承诺2008年至2010年间华光酿酒年度盈利不低于4102万元、4415万元和4549万元。
　　专业化道路令公司轻装上阵此次中报是公司最后一次用“第一食品”名字发布定期报告，2008年8月19日公司发布董事会决议公告，拟更名为上海金枫酒业股份有限公司，充分体现了公司专业化发展决心。
　　维持“审慎推荐”预计未来两年公司将通过成本压缩和整合效应保持盈利稳定增长，同时也为公司拓展异地市场积极做好准备。预计08-10年间公司盈利分别可达2.15亿元、2.6亿元和3.09亿元，同比增长29.8%、21%和19%，对应每股收益0.59元、0.71元和0.85元。
　　当前股价下，公司今明两年预测市盈率分别只有22.6倍和18.7倍，低于行业平均并处在历史估值低端，我们由此维持“审慎推荐”评级。