◆实际业绩不温不火：
第一食品2008 年上半年实现收入32.54 亿元，同比增长25.79%；实现
营业利润1.32 亿元，同比增长4.58%；实现净利润1.08 亿元，同比增
长34.26%。公司的EPS 为0.29 元。
其实从实际业务经营来看，公司业绩波澜不惊。而公司业绩在收入微幅
增加情况下实现净利润大幅增长的原因是：一、金枫酒厂和上上糖业收
到政府补助，约增加EPS0.025 元；二、与去年同期相比，本期公司同
比减少3 家合并单位，导致所得税同比下降17%和少数股东权益同比减
少1000 万元。
公司黄酒的收入同比减少5.27%，毛利率略微下降至55.75%，与去年基
本持平；食糖业务收入虽然大幅增加40.27%，但由于受冰冻灾害影响，
出糖率有所下降，成本上升，毛利率同比减少12.66 个百分点；食品零
售业务则继续改善经营效率，从母公司报表可看出，其盈利达到3229
万元，净利润率为11%。
◆整合将加强公司黄酒业务在上海地位：
公司在上半年完成了和酒与金枫酒厂资产整合事宜，使第一食品真正成
为以黄酒为核心的上市公司。根据会计准则，作为同一控制人下的公司，
和酒可以在08 年实现全年的业绩合并。我们在前期已经对二者合并事
件进行了分析和评述。我们仍然维持“1+1)2”的观点，下半年公司将
加快整合步伐，而且集团在渠道方面的优势以及未来在渠道方面的发展
能够给黄酒的销售提供坚实的基础。
◆盈利预测：
公司在剥离食品零售和南浦的资产之后，成为更加纯粹的黄酒上市公
司。尤其与和酒整合后，将在上海地区占据绝对优势，我们预计未来竞
争将重点集中在上海地区，对于埠外市场的开拓目前以试探性为主。我
们目前对公司2008-2010 年的EPS 预测为为0.61 元，0.81 元和0.89 元，
维持“增持”投资评级，12 个月目标价为20 元。