上实医药_调研报告
2008 年3 月6 日海通证券组织上实医药与机构投资者做了深入的沟通和交流，调研
内容如下：
上实医药是医药控股型企业。主要业务集中在化学药、生物药和医疗器械。旗下主
要子公司常州制药厂是化学药企业，广州天普生化是生物制药企业，上海医疗器械股份
生产销售医疗器械，公司是联华超市第二大股东。
2007 年业绩增长较快。公司旗下主要企业收入保持平稳增长，利润增长明显快于收
入增速，预计净利润增速接近50％。主要原因是子公司经营情况较好，产品价格提升，
以及投资收益增长较多。艾克的麻黄素价格上涨较多，市场占有率超过70％，广州天普
的主要品种乌司他丁增长30％以上，凯力康消化渠道库存，开拓市场，为2008 年快速
增长打下基础。常州制药业是国内生产降血压药的大型普药企业，收入稳步增长，盈利
能力较强。
低市盈率增发收购优质资产。拟向实际控制人等特定对象非公开发行股票总数不超
过10722 万股。上实健康以资产认购4677 万股，其余部分由其他机构投资者以现金认
购。本次非公开发行股票发行价格为14.13 元/股。募集资金用于收购：（1）上实控股全
资附属公司上实健康持有的下列资产：正大青春宝55%股权、胡庆余堂药业51%股权、
厦门中药厂61%股权、辽宁好护士55%股权；（2）上实控股全资附属公司运诚投资持有
的胡庆余堂国药号29%股权。上述资产总价值约人民币15.15 亿元。收购资产的市盈率
为13 倍。
拟注入资产盈利能力较好，部分资产成长性较好。杭州正大青春宝2007 年营业收入
增长6％，预计利润增速15％以上；厦门中药厂收入增长20％以上，利润增速达到40
％；胡庆余堂药业和辽宁好护士基本平稳；胡庆余堂国药号2007 年利润翻番，但基数较
低。这些公司的净资产收益率较高，进入公司后将显著提升公司的盈利能力。
管理效率提升空间较大。公司通过对下属子公司派驻董事长和董事的方式对其进行
管理，子公司大多实现管理层持股。公司对子公司进行预算管理并进行考核。我们认为
公司对产品的规划以及政府事务平台的共享等措施将逐步推动公司管理效率的提升。
国际化认证也在做。常州药业的原料药通过FDA 认证，制剂工厂通过欧盟的GPM
认证。常州药业的产品储备较好，普利类药，抗生素的国际竞争力较强。
投资收益将持续。华联超市是目前主营业务中非医药资产，给公司带来的投资收益
超过5000 万元，另外公司持有上市公司股权市值将近2000 万元，初始投资约为300 万
元。公司的常州药业还持有651.8 万股延伸生物，延伸生物即将上市，将为公司带来较
好的投资收益。
增发处于审批阶段。公司增发需要多个国家和地方部门的审批，目前还在等待商务
部的审批。公司的准备比较充分，预计上半年获得审批通过的可能性较大。
投资建议。上实医药在完成收购后业绩将大幅增长，我们预计公司2007 年的EPS
为0.43 元，2008 年在考虑第三季度完成增发和增发摊薄的情况下EPS 预计为0.45 元，
2009 年EPS 为0.70 元。2009 年的动态市盈率为25 倍，低于行业平均市盈率，我们维持
公司股票“增持”的投资评级。