事件
今日公司发布2008 年半年度报告。
公司实现营业收入79.0 亿元，同比增长16%；实现利润总额5.96 亿元，同比增长9.2%；实现
归属于母公司所有者的净利润3.81 亿元，同比增长32%；EPS 为0.291 元。
我们的分析与判断
毛利率同比上升0.7 个百分点，表明公司完全能够通过两个途径消化成本压力。我们认为两个
因素造就2008 年第一季度吨酒价格提升10 个百分点，力促毛利率同比上升。一是通过进一步推行
品牌战略，推进产品结构改善，前四大品牌同比增长30%，占总销量比例达到92%，促使吨酒价格
提升；二是公司今年以来进行了直接提价，对于半年度业绩有较大影响的是，青岛地区一月份起，
平均提价5%-8%等。2008 年公司由于原材料超预期涨价造成的增量成本压力超过6 亿元。我们认为，
今年公司成本压力将超预期，利润增速决定于销售增长幅度和下半年提价幅度，但盈利能力不会受
到原材料涨价影响，特别指出的是，全年毛利率不会受到影响，如我们在 1 月1 日以来《啤酒行业：
巨变拐点在2008 年》等多篇报告和银河证券2008 年投资策略年会上所述，除产品结构调整以外，
只需要直接提价4%左右，即可完全覆盖成本上升压力。
销售量增速决定业绩增长幅度，上半年税收因素提升净利润增幅。上半年公司累计实现啤酒销
售量269 万千升，同比增长5%，低于行业5.6%增速水平，虽然吨产品价格提高了10%，但由于广告
费用和市场投入增长、会计准则改变影响和发行分离交易可转债增加利息费用，造成营业费用、管
理费用和财务费用分别增长20%、46%和200%以上，因此利润总额增幅低于销售量增幅。由于母公
司执行25%的所得税税率，低于去年同期33%税率，所以受益于所得税同比下降14.4%，净利润同比
增长32%，否则如果上年同期按25%和15%税率计算，那么增幅仅19%和4%。
坚定认为公司是食品饮料行业最具长期投资价值的A 股上市公司。（1）品牌战略；（2）公司
发展战略；（3）组织结构；（4）经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我
们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据，具体可参看公司深度报
告《青岛啤酒（600600）深度研究报告：投资价值基础确定 业绩拐点渐行渐近》。2007 年以来公
司进行了以优化价值链为主的组织变革和业务流程再造，将公司总部和原有的七个区域营销公司依
据公司总体价值链进行专业化分工，成立投资、营销和制造三大中心的一体化运营的管理架构，建
立了“结构一体化、资源集约化、分工专业化和执行一致性”的组织体系，同时采取了与变革相配
套的团队建设、财务控制、风险防范等措施，确保变革稳步推进。
投资建议我们测算全年EPS 在0.55 元左右，维持“推荐”评级。行业方面，我们坚持在1 月1 日《啤
酒行业：巨变拐点在2008 年》中的观点，即2008 年是直接提价历史元年。