分析师秦军表示，农林牧渔四大类农产品中， 2007年主要是畜牧业产品(猪肉、鸡蛋等) 涨价，粮食价格的上涨幅度非常温和，而无论从国际农产品价格，还是从国内供求、库存来看，2008年的粮价都值得看好，因此维持对明年粮价的基本判断。而北大荒拥有大面积优质耕地的承包权，其收入、净利润通过承包费与粮价间接挂钩，未来1-2年的业绩在粮价看好的背景下值得乐观。另外，北大荒在股改中作出高分红承诺，2006年年报分红率高达85%，派息时的股息率达到3.1%。这些要素使得北大荒具备了抵御通胀的特性，是通胀背景下的投资主题之一。 　　对公司2007-2009年EPS预测分别为0.37、0.42、0.46元，目标价按2008年30倍PE为12.6元，“增持”评级。

2007 年北大荒实现营业收入54.3 亿元、营业利润5.24 亿元、净利润5.37 亿元，
分别比上年增长9.59%、0.20%、2.11%；每股收益0.33 元。
承包费收入同比增长10.9%，为历史最好水平，这其中部分来自于承包费率的提升，
部分来自耕地面积的增加。
财务费用从06 年的6500 万增加到07 年的1.84 亿，是导致北大荒业绩低于我们预
期的主要原因。
另外，北大荒的销售费用率也出现小幅上升，随着其米业加工精细化、品牌化战略
的实施，销售费用率还有上升的可能。
北大荒2007 年核销了1.25 亿的应收账款，加上06 年核销的1.72 亿，总数已接近
3 亿。据年报披露，应收账款主要由米业公司、麦芽公司形成。近两年大麦价格暴
涨，麦芽公司业绩好转，米业公司业绩在粮价上涨的背景下也值得乐观。继续形成
新坏账的概率较小。
对北大荒的业绩的预期实际上主要与两个指标相关：一是土地承包费收入，我们预
计该项收入将稳步增加；二是米业公司的业绩，在粮价上涨的背景下，我们认为其
有好转的可能，其确定性则不如承包费收入。以上两个指标都直接或者间接与粮价
相关。
关于粮价的看法：我们认为最近不断飙升的国际米价有被政治化的色彩，国内米价
事关国计民生，政府必然会进行价格干预以缓解米价对CPI 的推升。最近新闻报道
铁道部将从五一后集中从东北地区运输1000 万吨粮食，意在稳定南方稻米价格。
价格干预只能改变粮价上涨的路径、方式，却无法改变粮价上涨的结果。北大荒的
价值不仅在于拥有大量优质耕地的承包权，还在于其业绩与粮价的正相关性，可视
作粮价的长期看涨期权。
我们预测北大荒08-10 年EPS 为0.37、0.43、0.48 元，维持“增持”评级，提高目
标价至22 元，粮价的超预期上涨将带来超额收益。