新安股份 资源循环之路越走越宽
资源循环利用之路越走越宽。新安股份的氯资源循环不断产生新的成果。利用有机硅副产物盐酸生产三氯氢硅的工艺开发成熟，1 万吨/年三氯氢硅项目也已于07 年底投产。三氯氢硅生产线的开通使得新安氯资源循环的通道更为宽阔，有机硅下游产品更加丰富。 草甘膦：价格存在回调可能，但新安盈利能力仍然向好。草甘膦的全球需求未来多年仍将保持15%以上的复合增长率，但当国内新增产能集中释放时，不排除草甘膦价格出现回调的可能。基于新安股份草甘膦业务的成本优势和与大客户长期合作所带来的业务稳定性，盈利能力依然可以看好。 有机硅：DMC 价格回升，三氯氢硅将贡献利润。进入08 年，DMC 价格出现了明显回升，目前主要厂家的售价基本在2.4 万元/吨以上。多晶硅市场高度景气，带动三氯氢硅供不应求，此项业务08 年即有望为新安带来7000 万元以上的毛利，成为08 年之后重要的利润来源。 长期发展战略清晰，未来利润增长点众多。4.5 万吨/年室温硫化硅橡胶、绿色农药剂型制造和甲基氯硅烷综合利用二期工程等三个募集资金项目将成为新安未来重要增长点。此外，与迈图合作的10 万吨单体项目将于09 年上半年投产，高温硫化硅橡胶扩建、1 万吨/年三氯氢硅项目也将成为重要利润来源。 维持“推荐”评级。我们将在进一步测算后对新安股份做出新的盈利预测，在此基础上考虑调高公司的投资评级。在此之前，维持对新安股份08、09 年EPS 分别为2.81 元和3.10 元的预测，维持“推荐”的投资评级。

新安股份发布公告，计划自筹资金在黑龙江省绥化工业园区设立绥化新安硅材料有限公司，分期建
设年产10万吨化学硅项目。其中一期项目投资总额1亿元，年产3万吨工业硅，预计于09年二季度建成投
产。
点评：
工业硅（金属硅）是有机硅单体生产的主要原料之一。金属硅由二氧化硅通过冶炼获得，虽然二氧
化硅以石英等形态广泛分布于地壳中，但由于金属硅的冶炼是高能耗的过程，因此其生产成本随着能源
价格的高涨而明显提升。随着有机硅、太阳能光伏电池以及传统的硅铝合金等下游需求的持续增长，国
内外的金属硅资源也逐渐紧缺。
新安现有的金属硅产能分布于四川阿坝和黑龙江黑河，分别利用川西的水电资源和来自俄罗斯的低
廉电力成本进行生产。根据历史公告，3个项目的总产能约4万吨。绥化项目一期工程完工后，金属硅产
能即大幅提升至近7万吨，按照每吨有机硅单体消耗0.25吨硅粉的物耗比率估计，可满足约28万吨有机硅
单体产能的需要，足以保证与迈图合资的10万吨有机硅单体项目投产后的原料需求。
由于有机硅单体合成对硅原料的质量有特殊的要求,世界各有机硅单体工厂都根据自身的技术要求
建立硅基地。结合金属硅资源逐渐紧缺的市场背景，我们认为，绥化项目的实施具有两方面的战略意义：
（1）进一步保证公司有机硅原料的质量和供应的稳定；（2）降低采购成本和质量风险。
作为以资源循环利用构筑强大竞争壁垒的典范企业，新安股份在草甘膦和有机硅两大业务领域都建
立了明显领先对手的竞争优势。我们预计草甘膦行业的需求未来将保持15%左右的复合增长，有机硅的长
期需求增速则将高达20%以上，因此新安的发展空间十分广阔。
若本次绥化新安项目成功实施，新安有机硅业务的原料供应将得到更为充分的保障，经营稳健性将
得以进一步提高。我们维持公司08、09和10年EPS分别为3.52、3.93和4.89元的预测，维持“强烈推荐”
的投资评级。