投资要点：
　　上半年收入102亿、同增22%，净利润13.1亿、同增47%，EPS0.74元。
　　第2季度收入56亿、同增18%，净利润8.6亿、同增29%，EPS0.49元。
　　水泥及熟料4510万吨、同增12.9%（上年同期15.1%），销售价格223元/吨、同增8.4%（上年同期6.0%），毛利率由29.5%下降至28.3%。 42.5级水泥毛利率由上年同期27.3%下降至27.1%，32.5级水泥毛利率由33.2%提升至35.1%，熟料毛利率由29.3%大幅下降至22.8%。出口同比下降19.8%（上年同期增长1.7%）。上半年能源成本占比由62.3%提升至68.6%，17套余热发电节约3.53亿（07全年11套节约2.8亿）。
　　我们在《煤电成本分析：“水泥标准煤价格差”模型》中率先指出“08年上半年毛利率压力很大、对上半年业绩过于乐观并不现实”。并在《前5个月水泥毛利率：整体向好、区域分化》中明确首次指出海螺受所在区域拖累毛利率有下滑风险，公司实际情况印证了我们的最先判断。
　　上半年三项费用率由13.9%下降至13.8%。营业外收入同比下降17%，占收入比由2.1%下降至1.4%。所得税同比下降50%，所得税率由27.0%下降至12.3%。少数股东损益同比下降60%，占利润总额比由9.3%下降至3.3%。上述财务因素导致利润总额同增11%情况下净利润同增47%。水泥供需关系没有煤炭供需关系紧张导致无法完全转嫁，预期下半年水泥需求增速下降背景下这种格局甚难改变，09年过高产能投放压力对该种格局亦将产生不利影响，09上半年不见得比目前更好。紧缩调控政策放松是根本性转机，我们预期到10月份该因素判断会更明确。
　　仍有期望的机会因素：（1）4季度华东地区集中淘汰落后产能将整体性抬升华东水泥价格；（2）货币紧缩放松而财政政策积极推进。05年吨毛利44元、EV/产量282，目前吨毛利64元、EV/产量486，目前盈利尚且不是最差时因此EV/产量目前亦不会是最低。长期看好、短期谨慎。