1、公司中报业绩超出预期，维持“买入”评级：
公司中报显示主营业务收入24.4 亿元，同比增长63％；净利润3.6 亿
元，同比增长154％。中报实现每股收益0.551 元。我们上次的调研中
已经考虑到染料业务情况好于预期，公司中报更超出我们之前预期，另
外，公司投资上实现了5093 万的税前收益。我们调高公司的盈利预测
并维持“买入”评级。
2、节能减排对染料供给形成巨大压力，龙头企业将受益于行业整合：
节能减排带来的供给方的压力没有变化，目前公司作为龙头企业仍然是
行业供给收缩的最大受益者。这种趋势没有发生变化。
3、公司现有分散染料业务预计平稳增长，活性染料和中间体快速增长：
公司分散染料产量连续7 年居世界第一，国内市场占有率居首位，约为
40%，其定位是成为公司提供稳定的收入和利润来源。活性染料是最活
跃和最富发展前景的染料品种。目前国内高端活性染料还处于净进口状
态，公司活性染料的市场占有率为20%，未来发展空间较大。公司的中
间体业务间苯二胺和还原物等预计有较快增长。
4、公司的外延性增长来自于其他收购和股权投资收益：
公司目前负债率较低且现金流良好，未来外延收购有望带来超预期成
长。公司对浙江龙化的收购在明后年预计开始贡献收益。其他股权投资
的公司上市等也可能使得公司业绩超出市场预期。
5、成长性带来估值提升，建议在行业趋势没有变化迹象时买入并持有：
我们预计2008——2010 年的每股收益分别为1.32、1.53、1.72 元。2008
年的成长主要来自于公司染料产品的盈利能力上升和部分中间体投产、
2009 年公司的成长性来自于其中间体业务产销量的放大以及龙化的利
润贡献，公司2010 年后的成长性将来自于继续的内生成长以及外延收
购的浙江龙化控股所新建的联碱以及硝酸项目带来的收益。公司未来3
年内的成长性非常明确，结合市场情况，可给予15－18 倍08 年PE，目
标价格20 元。在行业供给整合的趋势没有发生变化之前，我们建议继
续买入持有公司股票。
6、风险分析：
国家环保政策仍然存在继续严厉的趋势，公司染料业务存在区域转移的
压力。