本周我们调研了浙江龙盛。公司以生产纺织染料为主业，是全球最大的染料生产商，
其分散染料产量连续多年居全球第一，占据国内40％以上的市场份额。近年来公司通过
向产业链上游延伸，先后掌控了染料上游中间体间苯二胺及更上游的硫酸等初级原料的
生产能力，在既有的规模优势基础上进一步实现了一体化布局，其间苯二胺目前已占据
了国内70％的市场份额。目前公司主要产能包括：分散染料10 万吨/年、活性染料5 万
吨/年、酸性染料0.6 万吨/年、中间体2.3 万吨/年、硫酸18 万吨/年、减水剂10 万吨/年。
公司主产品分散染料及中间体目前均受益于节能减排。2007 年以来，节能减排带来
的环保压力使得作为高污染行业的染料行业中的中小企业承受了巨大压力，部分企业被
关停，导致染料供应紧张以及行业集中度的进一步提升。我们认为节能减排作为中国经
济增长方式转变的重要举措，在高油价以及国内环境承载力已逼近极限的大背景下，其
在国家政策考量中的地位日益突出。特别是考虑到奥运会以及随后残奥会的即将召开，
预计下半年从中央到地方各级政府在环保方面的高压态势仍将持续。污染严重的中小染
料生产企业的关停进程下半年仍将继续，已停止生产的铁粉还原法生产间苯二胺以及还
原物等染料原料的装置重启的可能性也日趋渺茫，行业供求关系难以在短期内逆转，以
浙江龙盛为代表的优势企业对产品价格的控制力仍将得以强化。
预计公司2008 年下半年业绩将超过上半年。从公司主产品价格的上涨过程来看，分
散染料由年初2 万元/吨左右上涨至4 月底近3 万元/吨，而后则快速上涨至6 月底的5
万元/吨以上（公司目前对外报价5.5 万元/吨），上半年均价大约仅在2.7 万元左右；活
性染料由年初的2.4-2.5 万元/吨上涨至6 月底的3 万元/吨以上，上半年均价3 万元/吨左
右；中间体年初略高于2 万元/吨，4 月底达到2.7-2.8 万元/吨，6 月底则快速飙升至6 万
元/吨，上半年均价不足3.5 万元/吨。由于下半年主产品价格高企以及之前价格较低的订
单将逐步执行完毕，因此公司下半年产品销售均价仍有一定的上升空间。即使考虑到原
材料价格的上涨，公司下半年利润率仍有进一步提高的趋势。而且需要指出的是，在产
品价格高企的情况下，下半年利润率即使仅是与上半年持平，所带来的绝对利润额也将
有较大的提升，因此我们认为公司下半年业绩将在上半年基础上得到进一步提升。
公司增发募资项目主要将在2009 年投产。公司于2007 年4 季度公开增发6880 万股，
募资11.56 亿元，用于建设7 万吨/年芳香胺系列产品技改项目、2 万吨/年活性染料技改
项目、15 万吨/年高效减水剂项目及1.5 万吨/日污水处理项目。目前污水处理项目已建
成投入使用，2 万吨/年活性染料、15 万吨/年减水剂项目有望于2009 年年中投产，7 万
吨/年芳香胺项目2009 年也将部分投产，从而为公司2009 年业绩增长提供新的动力。
成功收购浙江龙化进一步提升公司盈利能力。公司于今年4 月以4.3 亿元成功收购
浙江龙化91.65％的股权，后者的核心子公司龙山化工拥有纯碱13 万吨/年、氯化铵15
万吨/年、40%稀硝酸10 万吨/年、合成氨8 万吨/年的生产能力。5 月份开始，浙江龙化
已开始纳入公司的合并报表。考虑到纯碱、氯化铵及硝酸价格均处于高位，目前浙江龙
化单月获利能力应在1500 万元以上，浙江龙化全年对公司的利润贡献将有望达到近1
亿元。另外，龙山化工将在2009 年4 季度搬迁至临江工业园区（可获得政府给予的5.93
亿元搬迁补偿金），搬迁完成后将形成年产纯碱40 万吨/年、合成氨20 万吨/年及浓硝酸
10 万吨/年的产能，将成为公司2010 年业绩明显的增长点。
盈利预测及投资评级。考虑到2008 年下半年产品销售均价的提升以及浙江龙化对收
益的贡献，2008 年全年公司业绩将保持高速增长的态势，而增发募资项目在2009 年陆
续投产将为公司明年业绩的成长提供动力，因此我们预计公司2008、2009 年的每股收益
分别可达1.36 元和1.65 元，PE08 仅为12x，拟给予“买入”的投资评级。
不确定因素。奥运后不排除各级政府在环保问题上将有略微放松的可能性，部分产
能重启带来的供应量回升可能将导致公司部分产品价格有所松动。
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