1、授予条件印证了我们对公司07年业绩增长100%的判断。房地产行业06年报净资产收益率均值为9.18%，计划中9%的行权目标 设置应该是业内平均水平。而公司05、06年净资产收益率都在12.3 %左右，因此未来达到行权标准的可能性非常大。 2、激励计划的股票占公司股本总额不到1%，未来即使激励对象全部行权，对公司每股收益摊薄作用也很小，基本没有影响。 3、股权激励计划有利于增强公司高管团队的稳定性以及对优秀人才的吸引力，确保公司发展战略和经营目标的实现，并通过实现 股东、公司和个人利益的一致，为股东带来更高效持续的回报。 4、公司现有土地储备约450万平米，储备充足且成本低廉、区域市场相对健康，可保证未来3-5年的开发需求。公司08年主要结算 项目包括华发新城四期、华发世纪城等已经全面预售，07年三季末拥有预售款达30亿元，将保障未来业绩持续高速增长。 5、公司作为质地优良的区域性地产龙头，未来的持续成长性突出，预计07-09 年EPS 分别为0.99 元和2.00 和2.50 元，维持“推 荐”的投资评级。

华发股份：配股获批，有利公司长远发展
公司公告，其配股申请于2 月29 日经证监会发审委审核，获有条件通过。
评论：
配股拟再融资30 亿，将缓解公司资金压力，加快开发进度，有利于公司长期发展。公司于07 年8 月提出拟向全体股东实施
每10 股配3 股的配股方案，此次获得批准，将为公司项目发展注入直接动力，同时也显示了管理层对于房地产企业再融资的松动。
根据方案，本次配股预计募集资金30 亿元，全部用于华发世纪城项目的开发。其中，世纪城二期、三期、四期分别投入9 亿元、4
亿元和17 亿元，上述项目均为公司08-10 年重要的利润来源。我们认为，未来公司业绩的增厚将弥补股本的摊薄。华发集团将全
额参与配股，也体现了大股东对公司规模扩张和持续发展的支持和信心。
公司经营现状良好，08、09 年继续高增长态势明确。07 年公司净利润3.6 亿元，同比增长145%；拥有预售款33.7 亿元，达
到07 年公司营业收入的1.56 倍。目前公司项目资源丰富，共有约540 万平米的在建项目和土地储备，主要是华发世纪城系列、华
发新城、华发九州和中山生态园。公司未来经营策略将以加快销售和资金管理为主，我们认为，快速销售和庞大的预售房款使得公
司08、09 年的高增长已经锁定。
配股完成后公司08 年资金状况在行业竞争中将处于有利地位。07 年公司资产负债率75.5%，相比06 年有下降，但扣除预售
房款后的负债率只有39％，账面有15.7 亿元现金和33.7 亿元预售房款，现金流充沛。10 配3 的再融资方案实施后，公司08 年
的资金状况在行业竞争中将处于有利地位，资金宽裕使公司有能力把握时机，进行跨区域开发，加速发展。
维持“推荐”投资评级。公司作为质地优良的区域性地产龙头，项目储备充足、财务状况良好、未来业绩增长确定性高，且具
有持续扩张条件和股权激励保障，我们继续看好未来发展，按照现有股本，预计08、09 年EPS 分别为2.45 和3.70 元，维持“推
荐”评级。

华发股份：08 年继续高增长态势明确
评论：
1Q08 净利润同比增长121％，EPS0.19 元 08 年1 季度，公司实现营业收入6.80 亿元、净利润1.22 亿元，分别比上年同期
增长102%和120.81%，实现每股收益0.19 元。公司业绩大幅增长的原因是各房地产项目预售面积、金额大幅增长，且工程进度
较为理想，因此结算面积及金额均大幅增长。
项目预售情况良好，工程进展顺利 报告期内，公司充分重视房地产宏观调控相关政策及对市场的影响，及时相应调整公司的
开发、销售策略。公司于07 年11 月开始推出华发世纪城二期的销售，至报告期末实现整体销售率超过90%，合同销售金额27.68
亿元，销售单价逐月稳步提升，且3 月份的成交量超过1 月份和2 月份的总和。同时，华发新城五期、华发世纪城二、三期、华发
水郡和中山生态园等在建房地产项目工程开发进展顺利，为下半年全面开盘销售打下了坚实的基础。
资金压力较小，配股实施将进一步拓展公司成长空间 一季度末，公司拥有预收楼款达39.55 亿元，较07 年末增长17.39%；
货币资金21 亿元，较07 年末增长33.59%；公司经营活动产生的现金流入为12.47 亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.67
亿元，比上年同期增长912%；资产负债率为77%，扣除预收款项后为38%。上述数据表明公司在销售业绩保持了快速增长的基
础上，经营活动现金流量情况良好，融资渠道畅顺，偿债压力较小。公司10 股配3 股的配股方案已经获得证监会审核通过，配股
实施后公司现金流将更加充沛，为现有项目开发注入直接动力，同时也有助于公司把握市场调整的时机，进行跨区域扩张，加速发
展。
珠海房地产市场走势较为稳定 公司现有土地储备中60%以上位于珠海，07 年以来虽然政府不断加大宏观调控力度，但珠海
房地产走势比毗邻的珠三角其他主要城市更加稳定，仍保持了良好的发展势头，商品住房交易量、交易价格同比、环比均有稳定增
长。08 年1-2 月份珠海一手房的销售均价同比上涨44%，环比上16%，但绝对价格与深圳、广州仍然有不小的差距，“洼地”效
应明显。鉴于珠海适宜的居住环境、优越的地理位置，以及内地和澳门居民前来置业热情的持续提升，我们继续看好珠海房地产市
场的长期发展。公司凭借其区域龙头
地位和产品的卓越品质，将继续受益于区域市场的发展。
发展加速，08、09 年继续高增长态势明确 在充足的资金和良好的市场背景下，公司目前正计划加快开发速度。公司目前共
有约530 万平米的项目土地储备，其中在建面积超过300 万平米，未来几年结算房源充足。公司也已经在各重点关注城市设立办
事处，以加快公司的异地扩张的步伐。一季度公司已实现收入和预收楼款合计已经超过去年收入100%以上，随着项目的继续销售
以及在途预售款的到达，公司预收收入将继续增加，08、09 年业绩高增长态势明确，我们预计08 年净利润增长在将100%左右，
09 年也将在50%以上。
维持“推荐”的投资评级 公司作为质地优良的区域性地产龙头，项目储备充足、财务状况良好、未来业绩增长确定性高；公
司的资金状况和安全边际在地产股中优势突出，我们继续看好其未来成长，按照现有股本，预计08、09 年EPS 分别为1.23(16xPE)
和1.85(10.7xPE)元，维持“推荐”评级。