近期，我们调研了金宇集团。就公司现有业务的经营状况、未来发展与管理层交流。我们认为，尽
管受到部分产品价格下降以及猪存栏数减少的影响，公司今年业绩低于此前预期。但悬浮培养工艺有望
如期实现突破，将提高公司未来的毛利率。
目前疫苗生产销售形势较严峻，猪的实际存栏量低于统计口径。从目前了解情况看，去年的猪蓝耳
病疫情对生猪养殖造成严重影响，目前看生猪的实际存栏量并没有恢复到市场预期的水平。
口蹄疫疫苗，销售低于预期。去年蓝耳病疫情影响下，一些企业的口蹄疫疫苗销售受到影响，公司
调整产品格局，增加牛羊口蹄疫疫苗销售，因此受到影响不大。但今年，各企业都调整销售策略，市场
竞争加剧。此外，一些省招资格标，具体价格和数量还没有确定。总体来看，上半年公司口蹄疫疫苗销
售低于预期，全年销售规模可能与去年基本持平。
蓝耳病疫苗，竞争剧烈导致多个地区招标价格下滑。去年农业部批准19 家企业生产猪蓝耳病疫苗，
但实际有产品销售的企业并不多。今年各地招标蓝耳病疫苗，一些小企业将报价压得很低，公司和中牧
股份在上半年基本上坚持0.6 元以上的报价，但较去年的0.8 元有较大下降，也低于我们早先的预期。
目前看，蓝耳病疫苗的销售额与去年基本持平，但利润率下降较多。
悬浮培养技术有望突破，不仅提高现有产品的利润率，也将改变行业竞争格局，使公司在2－3 年内
保持技术优势。悬浮培养技术要解决抗原纯化、细胞驯化、设备制造、自动化控制等多方面问题，具有
较高的难度。公司很早就开展合作研发悬浮培养技术。目前有望实现产业化，符合我们在去年的判断。
我们预计实现悬浮培养，有可能提高毛利率10 个百分点以上。在产品质量更好，价格同等或者略低的情
况下，增加公司的利润率。
此外，悬浮培养技术平台建立，不仅对现有品种有提升作用，今后其他产品的开发也将受益。我们
认为，技术的突破将改变行业目前的竞争格局，使公司在几年内获得技术优势。如果进展顺利，公司明
年悬浮培养有望提高产业化规模。预料对明年业绩产生积极影响。
地产，稳定发展。公司的地产二期项目总计约14 万平方米（含约1 万平方米的商业物业），基本上
都销售完毕。去年确认收入1.4 亿，今年预计确认1.7 亿。二期均价已经达到3500 元/平方米，因此未
来还有一块收益将确认。我们维持早先的预期，预计今年地产带来贡献约3000－3500 万元。三期将于今年开始进入销售，总面积有15 万平方米。预期对明年业绩产生较大的贡献。
羊绒纺织，亏损减少。羊绒纺织业务一直举步维艰，前两年存货计减值计提4000 多万元。公司存货
今年可能仍然有约1000 万的计提，但经营性亏损已经消除，公司采取接单生产，消化库存，实际上经营
性业务还贡献少量利润。
业绩预期。我们预估动物疫苗业务今年贡献1.2 亿以上，地产业务贡献3000－3500 万，亏损以及总
部费用约2500－3000 万，预估今年EPS 约0.46 元。由于明年悬浮培养技术有望实现突破，将极大提高
疫苗的毛利率，预估09 年EPS 约0.62 元。如果蓝耳病疫苗竞争格局出现积极变化，如新产品推广，将
进一步提高业绩预期。此外，国家是否会有新的品种进入强制免疫，会带来公司业绩额外增长的可能性。
我们看好动物疫苗行业的前景，给予“推荐”评级。