评论：
中国联通公告：“合并完成后预期本公司将获准经营3G 业务。预期本公司移动业务资本开支将十分庞大，并可能于2009 年及
2010 年达到人民币1000 亿元。”
（1）3G 投资规划超出预期。我们认为两年1000 亿的投资规划仅是针对3G 网络，并不包括对于原有2G 网络及固网的投资。
虽然针对3G 网络的投资规模与我们原先的预期一致，但超出预期的是：我们原先预期1000 亿元的投资在3 年内完成。
（2）密集投资将使2010、2011 年利润受压，但我们依旧预测利润将小幅增长。密集的投资将使新联通的投资从2008 年的
600 亿元上升至2009、2010 年的900、850 亿元。高于往年的投资增量将在完成投资的下一年度增加折旧增量（折旧增量为投资
增量的10%左右），因此2010 年起折旧将显著上升（增加50 亿元左右），这无疑将压制2010、2011 年的利润表现。但因为我们
对新联通2009 年起的收入增幅相对乐观，所以我们依旧预测2008-2010 年利润增幅为6.3%、3.3%、5.4%。
（3）市场无疑正在负面情绪“反应过度”的路上。市场整体环境的恶劣正在加剧投资者对于“投资大幅增加可能压制利润”
此类消息的负面反应。并且我们认为市场已经反应过度，联通A 股的价格已经低于其合理价值。中国通信市场是全球最具吸引力的通信市场，目前移动渗透率还低于世界平均水平，发展阶段依旧处于增长周期，并且行业监管导向在世界范围内都算是温和的。中
国联通是中国仅有的三家运营商中的一家；并且即将获得产业链最完善的WCDMA 制式3G 牌照；而且有望受益于非对称管制措
施，改变行业地位日益下降的局面。当投资上升可能影响企业短期利润时，联通的企业价值绝对不是仅用PE 就能简单衡量的，这
个道理如同中国石化因价格管制出现微利乃至亏损时，PE 已经不再是衡量其价值的重要标准。更何况在收入增幅相对乐观的情况
下，联通未来业绩依旧有望保持增长。
（4）维持“推荐”投资评级。我们相信市场的过度反应将为长期投资者获得超额收益带来机会。综合以上各原因，我们维持
中国联通“推荐”的投资评级。