中国联通：4月数据平稳 重组仍为焦点——08年4月运营 数据点评 　　 　　 　　中国联通今日公布了08年4月份运营数据，新增用户149.8万户，同比减少7.7%，环比减少7.8%，总用户数达1.685亿户，其中新增GSM用户120.9万户，同比增加6.1%，环比减少8.7%，总用户达1.25亿户；新增CDMA用户28.9万户，同比减少40.2%，环比减少4%，总用户达4，309.8万户。我们认为GSM用户高速增长态势仍将持续，对08年漫游资费下调的负面影响有所抵消。事实证明了电信日即是电信重组日的传言，符合我们的判断，按照目前流行的重组版本，中国联通在未来几年的市场竞争中，优势依然大于中国电信，我们维持对中国联通的“增持”评级。

中国联通今日公布了08年7月份运营数据，新增用户50.9万户，同比减少63%，环比减少51%，总用户数达1.713亿户，其中新增GSM用户 95.2万户，同比减少14%，环比减少11%，总用户达1.285亿户；CDMA用户首次出现了负增长，月减少41.3万户，总用户为4,275.6万户。
　　对此，天相投顾分析师指出，7月份的数据继续受到重组的影响，G网用户增长略有下滑，低于前6个月117万户的均值，一方面是因为重组压力的存在，使得市场开拓受到影响，另一方面是因为中国移动在重组中的影响较小，致使短期内的新增客户流向中国移动。未来的3G竞争集中于网络品质的竞争，而中国联通3G标准的成熟将是其最大筹码，在竞争中将掌握主动，3G客户将有望向中国联通流入。给予公司“增持”评级。

中国联通（600050）及联通红筹公司（00762.HK）16日分别召开临时股东大会和股东特别大会，批准公司出售CDMA业务给中国电信，同时批准了与网通红筹公司合并的议案。如果9月17日网通股东大会再通过相关议案以及香港联交所也批准，预计10月14日新联通诞生的法律手续全部扫除，新联通最早10月 15日将诞生。
　　对此，天相投顾分析师今日指出，联通此次股东大会通过所有议案标志着新联通即将诞生，出售C网及合并网通没有障碍。以 07年净利润为准合并后将增厚联通A股EPS15%至0.31元。预计联通红筹吸收合并网通红筹后，新联通A股2008-2010年每股收益为0.29 元、0.32元、0.36元，对应08年动态PE为14.5倍。
　　若考虑出售CDMA业务带来的一次性379.3亿元税前收益，按照 25%的所得税率计算，将增厚公司08年每股收益0.45元，对应08年EPS为0.74元，08年动态PE为5.7倍。08年14.5倍的动态PE已经触及中国联通的估值底线，因此给予联通A股“增持”评级。

中国联通今日公布了08年8月份运营数据，新增用户51.1万户，同比减少64.1%，环比减少5.2%，总用户数达1.718亿户，其中新增GSM用户90.9万户，同比减少15.6%，环比减少4.5%，总用户达1.294亿户；新增CDMA用户-39.8万户，总用户4,235.8万户。 　　对此，天相投顾分析师今日指出，虽然中国联通受到重组事项的影响，GSM用户的增长略显乏力，与前7个月月平均增加用户114.1万户相比，略有下滑，而与中国移动差距也有所扩大，但仍然在合理区间内。联通股东大会上，通过了出售C网以及合并网通的议案，这为中国联通的发展扫清了障碍。预计与网通合并后，新中国联通2008-2010年备考的每股收益分别为0.29元、0.32元、0.36元，目前估值仍然位于历史底部区域，给予“增持”评级。

联通集团于08年9月24日通过上证交易所系统增持了上市公司49999932股，占总股本的0.23%，持股比例由之前的60.74%，上升至60.97%。联通集团计划在未来12个月内（此次增持之日起）继续通过交易系统增持公司股份，但累计增持比列比例不会超过2%。同时公司承诺在增持计划期间内不减持所持股份。 　　对此，天相投顾分析师今日指出，中国联通积极响应了国资委表态，通过交易系统增持近5000万股，占总股本的比例为0.23%，虽然增持比例并不高，但反映出大股东对上市公司的发展信心十足。中国联通目前虽然处于与网通整合时期，用户增长有所放缓，但中国联通有望在非对称监管政策的指引以及拥有的优势3G标准下，改变市场的竞争现状。预计整合后的新中国联通2008-2010年备考的每股收益分别为0.29元、0.32元、0.36元，目前对应的动态市盈率为18倍，给予“增持”评级。

依据中国联通股份有限公司、中国联通有限公司与中国电信股份有限公司(以下简称“中国电信”)于2008年7月27日签署的《关于转让CDMA业务的协议》的条款和条件，CDMA业务交易涉及的先决条件已于2008年9月30日全部满足，交割起始日为2008年10月1日。于交割起始日及之后，CDMA业务由中国电信合法拥有和运营。 　　对此，天相投顾分析师今日表示，CDMA业务已经交割至中国电信，电信正式运营CDMA网络。中国联通在市场中又多了一个竞争对手，市场竞争将有所加剧，竞争形式也将符合重组后中期我们认为联通稍处弱势的判断。交割C网后，中国联通结束了G、C双网竞争的压力，将全力发展GSM以及未来的WCDMA业务，而WCDMA标准将有望扭转公司在3G竞争中的弱势地位，同时非对称监管也可能向弱势运营商倾斜，内外因的综合效应将使中国联通踏上成长之旅。给予公司“增持”评级。

中国联通今日公布了08年9月份运营数据，新增用户64万户，同比减少57.9%，环比增加25.2%，总用户数达1.724亿户，其中新增GSM用户 126.6万户，同比增加39.3%，环比增加8.6%，总用户达1.307亿户；CDMA用户流失62.6万户，总用户达4,173.2万户。
　　对此，天相投顾分析师今日指出，GSM用户数增长略超出我们的预期，原因主要有两个：历年9月份多为用户增长的黄金期；CDMA用户向GSM转网的因素。GSM用户增长有望迎来拐点，重组对联通的影响正在逐步减少。CDMA用户连续3个月流失，9月流失62.6万户，而全年的CDMA净增用户也出现了负增长，共流失19.5万户。中国联通目前与网通的业务整合仍在继续，用户增长略显乏力，可能影响全年盈利水平，但公司处于用户高速增长的电信行业，同时工信部的《紧急通知》也有利于公司网络覆盖率及网络质量的提高，非对称监管仍将继续向弱势的联通、电信倾斜。给予公司“增持”评级。