苏宁电器2008 年中期业绩基本符合市场预期:上半年完成营业总收入259.19 亿元，同比增长37.57%；利润总
额15.05 亿元，比上年增长50.99%；归属于母公司所有者的净利润11 亿元，同比增长70.36%。
盈利比收入体现出更快的增长：08 上半年苏宁净利润率达到4.24%，比07 年3.65％提升了0.59 个百分点，受
经营模式从经销向进销差转变和提高包销定制比例等的影响，综合毛利率稳步提升1.79 个百分点，充分抵消了
费用率上涨1.51 个百分点，另外所得税率下降也为净利润率提升贡献了0.36 个百分点。
上半年在不利的宏观环境下，各季增长基本平稳：一季度收入增速较好，二季度开店数量和净利润增速明显加
快；公司上半年加大了对重点地区和重点店面的深度管理，一线城市和旗舰店增长均较理想。盈利预测和投资评级：08-10 年公司净利润CAGR 将达到49%，每股收益1.74 元、2.47 元和3.28 元；净利润率
呈现不断提升的态势，分别达到4.53％、4.86％和5.22％。目前08 年23 倍的PE 明显低估了公司的真实价值，
给予苏宁6 个月目标价69.6 元，对应09 年28 倍PE，建议现价买入。
关键假设点：08 上半年公司的规模效应体现的并不充分，但随着下半年自然灾害的结束、7 月炎夏重新抬头、
节假日的再次登场以及奥运会的召开，公司面临的宏观经营环境逐步趋好。
我们与大众舆论的不同之处：从内部经营效率来看，公司和供应商的合作模式渐入佳境，综合毛利率仍有提升
的空间，包括加盟店和新店渐次成熟后，将为公司带来更快的收入增长，因此苏宁下半年的收入和利润增长情
况将要好于上半年，并且规模效应将会体现的更为明确。
股价表现的催化剂：业绩增长持续超越市场预期、股权激励方案的逐步完善。
核心假定的风险：门店扩张计划未能如期完成、市场行业格局发生大的变化。