2008 年5 月30 日，我们参加了三九医药投资者见面会，此次见面会公司就三九医药未来发展战略、经营策略、
业务经营状况以及公司在华润体系的定位等方面进行了沟通。
S 三九清欠工作已经完成，在华润医药的整体架构中，基于S 三九品牌知名度高、行业地位、以中药业务为主、
经营规模较大、经营状况良好、持股比例较高等因素，S 三九被确定为品牌中药制造与销售业务的核心发展平
台，为华润医药最核心的主业之一。
清欠完成后，S 三九的的资产负债率显著降低，流动比率上升，速动比率下降。财务费用进一步减少，2008 年
第一季度由于停止计提债务利息，财务费用同比降低96%，减少了4544 万元。预计全年由于减少计提债务利息，
能降低财务费用1 亿元，这将有力提升公司盈利能力。
华润进入后，三九业务发展更为清晰，聚焦医药，并确定OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制
药业务模块，以OTC 为核心业务。①OTC：依托三九品牌从品种走向品类规划，我们看好三九在感冒药领域的品
牌优势，预计2008 年三九感冒灵销售额突破7 亿，成为感冒药第一品牌。公司将产品渗透至感冒相关领域咳嗽
用药，并初显增长势头，同时胃药也有发展空间。②中药处方药以针剂为主要剂型：中药注射剂2007 年实现了
恢复性增长，预计中药注射剂会保持稳定增长。③免煎中药：公司目前能够生产510 多种产品， 2007 年规模
达到9000 多万，预计2008 年销售能够达到1.5 亿元。④抗生素和普药：随着社区和新农合用药的增加，公司
着力开发第三终端，预计未来会有较快速增长。
我们维持公司2008-2010 年每股收益0.47 元、0.61 元、0.77 元，同比增长62%、 30%、26%，根据我们的盈利
预测，对应的预测市盈率分别为43 倍、33 倍、26 倍。公司股改应该不会低于市场0.28 的平均对价，按每10
股送2.8 股，给予2008 年30 倍市盈率，目标价格18 元。考虑三九是华润医药产业核心平台，市场对其未来孵
化的医药企业有较高注入预期，在股改推动下，市场可能给予35-40 倍市盈率，则股价可达21-24 元，我们维
持“增持”评级。