业绩回顾：一季度业绩超预期。2008 年第一季度公司实现营业收入41.19 亿元，同比增长32.03%；（归属上市
公司股东的）净利润4.69 亿元，同比增长171.95%，实现基本每股收益0.28 元，超出此前预期（行业季报前
瞻中预测一季度净利润为4.05 亿），验证了我们“随着纸品涨价，公司业绩有望超预期”的判断。
投资评级与估值：造纸行业仍处于高景气周期，我们维持“看好”评级。行业的高景气将使晨鸣作为龙头公司
充分受益，基于公司主要产品成功提价及获得财政补贴款大幅增厚业绩，我们调高08-09 年EPS 分别为0.88 和
0.99 元（前期预测08-09 年EPS 分别为0.81 和0.97 元），对应08 和09 年动态PE 分别为19 和17 倍（按照发
行4.09 亿H 股摊薄后08 和09 年EPS 为0.71 和0.80 元，对应08 和09 年动态PE 分别为24 和21 倍），建议“增
持”。
关键假设点：（1）在新增产能较少引发供给增量下降和严格环保政策导致供给存量减少的双重作用下，造纸行
业供给进入周期性变化的低谷期，而《造纸产业发展政策》有助于规范行业未来的长期发展，同时行业需求呈
现稳定增长态势，并因奥运会引发部分纸种需求激增，这些引发造纸产业链供求关系显著好转，公司议价力明
显增强。（2）晨鸣纸业作为国内行业龙头公司受益明显，受纸品涨价以及新增生产线调试顺利、自配浆线发挥
效应等影响，盈利能力有望继续提升。
有别于大众的认识：（1）我国造纸行业整体处于近年来难得的高景气周期，《造纸产业发展政策》的规范效应
有助于延长行业的景气周期；造纸行业利润增速自2007 年8 月起一直优于工业增速，并呈现快速增长的态势，
我们认为，伴随着3 月份新一轮各纸种涨价的执行，造纸业利润增速有望进一步提升；（2）晨鸣纸业经历了前
期扩张整合的阵痛期后，作为国内龙头公司的规模效应正逐渐显现，而H 股的发行也有助于其逐渐成长为国际
化的造纸企业。
晨鸣纸业的一季报也验证了这一判断）。
核心假设风险：港股纸业公司的股价下跌将使国内造纸板块面临相对估值压力，并有可能影响晨鸣纸业的H 股
发行价；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。