2008年1-9月，公司实现主营业务收入55.8亿元，同比增长58％；利润总额6.98亿元，同比增长66％；归属母公司所有者净利润4.09亿元，同比增长60％；摊薄每股收益0.75元。三季度公司实现归属母公司所有者净利润 0.47 亿元，摊薄每股收益0.086元，同比下降43％，环比下降76％。

　　消费淡季，毛利率大幅回落：三季度进入用肥淡季，国内化肥需求量显著下降，价格开始回落；三季度末国家决定将化肥出口特别关税延续至08年底，国内尿素、DAP等产品难以通过出口化解产能压力，产品价格加速下跌。截止目前国内尿素价格已经较前期高点下跌20％，市场售价已经在多数企业成本线以下；DAP价格随成本（硫酸）下跌接近30％。

　　另外，受宏观调控政策影响，三季度地产业投资增速大幅回落，PVC产品需求迅速下降，产品价格快速回落。 受上述因素影响，公司三季度综合毛利率环比下降3.7个百分点。同时因需求下降公司各主营产品的产销量迅速下滑，三季度公司销售收入环比下降28％。由于四季度仍是化肥、PVC产品的消费淡季，预计公司销售收入和综合毛利水平难以回升。

　　明年化肥需求或将恢复性增长：近日政府已经决定将09年稻谷、小麦的最低收购价上调15％左右；经我们测算该调价幅度将远超化肥、能源等成本的上涨幅度。由于农民种粮收益将显著提升，我们预计09年国内化肥消费量将出现恢复性增长。

　　09年业绩增长主要来自联合化工（002217）尿素项目：内蒙古联合化工（公司51％控股）104万吨/年气头尿素项目将于年底投产。由于该地区气价低廉，公司预计项目达产后年净利润可达4亿元。

　　盈利预测：鉴于国家可能将化肥出口特别关税长期延续，我们下调未来两年盈利预测假设，大幅下调DAP产品售价假设，下调公司DAP、PVC产品销售量假设。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.78元、1.18元和1.33元，对应动态市盈率分别为10倍、7倍和6倍。综合考虑公司业绩的成长性及当前估值水平，我们仍维持公司“增持”评级。