事项：
中兴通讯今日公布1H08 报告，总体来看：上半年公司业务保持平稳快速增长，毛利率和费用率都出现了一定幅度的下降。1H08
收入197.3 亿元（同比增长29.5%）、净利润5.57 亿元（同比增长21.2%）、每股收益0.41 元，业绩符合我们预期。
评论：
（1）收入平稳快速增长，无线增速有所放缓，国际业务比重继续上升
1H08 通信国内运营商重组拉开序幕，市场持续发展；国际市场竞争更加激烈，新兴市场成为竞争的主战场，设备商间的竞争
格局正在发生微妙变化。在这样的行业背景下中兴实现收入197.3 亿元（同比增长29.5%）。无线通信及手机的增长率有所放缓（分
别同比增长10.2%、19.5%），其他产品的增长率较快。国际业务的比重由去年同期的52.3%上升至64.2%。
（2）1H08 毛利率同比下降2.9 个百分点，无线通信部分起到主要贡献
1H08 无线通信部分毛利率同比下降12 个百分点，主要原因来自于两个方面：（1）1H07 有超过10 亿元的高毛利率TD 收入。
（2）国际收入随着规模的扩大成本有所上升，毛利率有所下降（大单的毛利率总是略微低一些）。1H08 无线部分GSM、CDMA
各将近50%，国际国内占比分别在70%、30%左右。1H08WCDMA 订单有所增长达到30 多个，虽然金额不大，但进入了多个国
家为未来收入增长打下了基础。手机毛利率上升2.5 个百分点，原因是：高毛利率的数据卡及WCDMA 手机占比上升，低毛利率的CDMA 手机占比有所下降。我们认为，随着公司规模的不断扩张，未来整体毛利率将继续保持稳中略降的局面。
（3）1H08 费用率控制良好，同比下降4 个百分点
1H08 费用率的良好控制为公司净利润的增长起到了重要贡献，在整体收入增长29.5%的情况下，费用仅增长13.9%。其中研
发费用仅增长8.4%，研发费用资本化降低了当期研发费用（1H08 资本化1.26 亿元）。我们认为，随着公司规模的不断扩张，未来
整体费用率占比有望保持稳定体现出规模效应。
（4）跨越式发展积累期，“平稳增长”的态势将在较长的一段时间内延续
目前从国内市场来看：运营商在重组后都在加大资本开支，明年拿到3G 牌照后3G 网络的建设将激发一个两至三年左右的行
业性投资增长周期。从国际市场来看，新兴国家投资需求相对旺盛，而传统通信设备国际巨头皆受多方面困绕；惟有华为及中兴通
讯保持持续增长，不断扩充领地。我们相信中兴通讯有望把握好国内外市场的历史性发展机遇，继续规模扩张，三至五年后逐步跻
身国际通信设备商的“第一梯队”。但在此过程中，公司注重规模扩张，加大各方面投入，为进一步跨越式发展积聚力量的总体态
势不会改变；“平稳增长”的态势将在较长的一段时间内延续。
（5）维持原有盈利预测及“推荐”投资评级
我们维持2008 年1.30 元、2009 年1.90 元的盈利预测及“推荐”的投资评级。