2008 年上半年表现较为强劲的中兴通讯近日股价有所疲弱，我们对近期投资者关注的
问题有如下观点：
（1）2008 年中期业绩预测：我们预计2008 年上半年中兴收入增速为25%－30％（其中
国内业务略降5％、海外业务仍可达50％以上增速、海外业务占收入比重达65％）。上半
年国内业务平淡是制约整体营收增速的重要原因（电信重组后电信和网通在固网投资几近
停滞），其次全球通胀压力也使公司上半年人员费用压力较大，加之可能的汇兑损失的公
允价值计提，我们预计2008 年中期净利润增速约20％－25%、即0.57 元－0.6 元（占我们
全年盈利预测的32％）。但由于下半年特别是第四季度才是中兴的销售旺季，如2007 年
上半年净利润占全年比重为36.7%、第四季度净利润占全年比重为52％，这主要与中兴的
收入进度和费用确认进程有关（奖金计提等基本反映在上半年），下半年收入比重高但上
半年费用比重高，例如2007 年上半年收入占全年比重为44％、但期间费用比重占全年比
重为52％。
（2）运营商投资规划：奥运会期间三个月（7－9 月），运营商将对奥运会举办城市停
止网络建设，这会进一步影响中兴的国内业务。但其间，运营商的重要投资规划也将明确
并启动。如中移动可能在8 月初进行TD 第2 期网络招标，预计8 月底完成招标、10 月发
货确认完毕，建设基站数量约为2 万个（较1 期增长43％），我们预计投资规模约为200
亿元（系统设备约为100 亿元）。中国电信2008 年底即将推出CDMA 的3G 业务——CDMAEVDO，
因此预计电信重组完成即2008 年10 月底后将展开大规模的CDMA 网络建设，这意味着三季
度将完成CDMA 的招标工作，我们了解到中国电信在CDMA 网络的总投资约为600 亿元（扩
容＋迁改），2008 年底前可能完成超过100 亿元的投资。此外，中国联通2008 年对于GSM
投资预计将较原规划增长1 倍，三季度也将进入议标招标过程。
（3）投资建议：我们认为中期业绩和三季度业绩不会为投资者带来惊喜，但由于利润
的结算将较2007 年更集中的体现在第四季度，加之三季度运营商投资信息的明朗，我们依
旧维持2008 年—2010 年EPS 分别对应为1. 88 元、2.58 元、3.41 元(激励费用摊销后)，
三季度期间披露的平淡财报如使股价下跌，将成为良好的介入时机，“增持”评级。